Chile business: El pulso económico. El Informe de Iván Weissman (extractos).

• Los principales errores: el bencinazo de marzo, el bajo crecimiento de la economía y alza del desempleo, junto con haber generado demasiadas expectativas difíciles de cumplir (25%).

En la agenda de esta semana: la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos. El mercado apuesta a un alza de tasas y eso podría golpear las tasas y el peso chileno.

• La reunión del banco central de Estados Unidos se da en medio de un recrudecimiento de la guerra en Irán y un temor generalizado sobre lo que está pasando en el mercado de bonos/deuda soberana. Los del Tesoro norteamericano son los que marcan el ritmo de la economía mundial y en las últimas semanas las tasas se han disparado a niveles no vistos en más de 20 años.

• Otro factor a tener en cuenta: este fin de semana los dueños de la IA pidieron pisar el freno. Veremos cómo reacciona el mercado.

También en esta edición dieciochera de El Semanal: Hacienda mira las encuestas, guarda la motosierra y abre la billetera; ChileDay: la semana del 18; y Vitacura versus Ercilla es la postal más brutal de las desigualdades regionales.

• Además, el lobby silencioso de Bernardita Piedrabuena para seguir en la CMF; las AFP y los fondos generacionales: más riesgo para los jóvenes, pero con correa corta para los fondos de pensiones.

Y antes de arrancar, aprovecha esta oferta dieciochera y súmate a El Semanal y ayuda a que esta comunidad siga creciendo.

1. EL PRAGMATISMO DE QUIROZ: KEYNES AL RESCATE

Quiroz guarda la motosierra y abre la billetera. A seis meses de asumir, el Gobierno comienza a cambiar ortodoxia por pragmatismo. Con la economía estancada, el empleo en crisis y las encuestas cuesta abajo, Hacienda pone al Estado y a BancoEstado en el corazón de su apuesta por reactivar la vivienda, la construcción y el crédito.

John Maynard Keynes acuñó aquello de que “en el largo plazo estaremos todos muertos”. A Kast y Quiroz el largo plazo les llegó antes de lo esperado. Lo dice un agudo análisis de la influyente consultora Gemines.

• El Gobierno aterrizó con una receta reconocible: bajar impuestos, reducir regulaciones, ajustar las cuentas públicas y confiar en que el sector privado volvería a invertir. Pero seis meses después, la economía real está obligando a cambiar ortodoxia por pragmatismo.

• Gemines pone el dedo en la llaga: estima que 2026 ya está jugado, con un crecimiento de apenas 0,5% a 1%, y sostiene que el Gobierno cometió un error de timing. Anunció grandes reformas proinversión que tardarían meses en aprobarse, incentivando a las empresas a esperar las nuevas reglas antes de invertir. Y, al mismo tiempo, profundizó el relato de crisis fiscal, deteriorando aún más las expectativas de empresas y hogares.

Ahora aparece el giro. La inversión pública cayó 26% este año y el empleo se transformó en la urgencia económica y política. El exministro de Hacienda de Piñera, Felipe Larraín, advierte en una entrevista en El Mercurio que hay que revisar la gradualidad del ajuste fiscal y Gemines propone directamente abrir la billetera: obras públicas de rápida ejecución, acelerar los subsidios habitacionales DS19 y DS49 y hasta un fondo de subsidios focalizados en el empleo. Hacienda ya desliza medidas en esa dirección para el cuarto trimestre.

• La construcción está en el corazón de la apuesta. Viviendas, hospitales, cárceles y carreteras crean empleo rápido y mueven cemento, acero, transporte, servicios y crédito. La caída de la inversión pública empieza entonces a verse menos como una medalla de austeridad y más como un problema macroeconómico. Menos motosierra y más retroexcavadora.

La paradoja se hace todavía más evidente en la reforma al mercado de capitales, la MK4. Una iniciativa diseñada para profundizar el mercado finaciero pone al Estado –y a BancoEstado en particular– en el centro de la reactivación inmobiliaria. El subsidio al ahorro para comprar vivienda costará al fisco unos $187 mil millones anuales desde 2030 y busca entregar 250 mil bonificaciones.

• La lógica es sencilla: el Estado pone la primera ficha para que familias, bancos e inmobiliarias pongan el resto.

Hay otra complicación: mientras Hacienda busca acelerar, el Banco Central podría verse obligado a frenar. Gemines advierte que la inflación ha elevado la posibilidad de un alza de la TPM antes de fin de año. Política fiscal empujando y política monetaria pisando el freno.

2. CHILE DAY: FIESTAS PATRIAS A LA EUROPEA

Networking, inversionistas y una semanita europea. La élite público-privada aterriza en Madrid y Londres en vísperas del 18. El desafío: convencer al capital extranjero de que Chile 2027 será bastante mejor que Chile 2026.

Mientras buena parte del país empieza a preocuparse de las empanadas, el asado y dónde pasar el 18, una parte importante del poder político, económico y financiero local tendrá una agenda algo diferente: Madrid y Londres. El ChileDay 2026 aterriza este lunes 14 en el Four Seasons de Madrid y el miércoles 16 en The Landmark de Londres. Dos días de seminarios, almuerzos, networking y recepciones que, por una afortunada coincidencia del calendario, terminan justo antes de Fiestas Patrias.

• La delegación parece casi un consejo de gabinete con millas acumuladas. La encabeza el ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, acompañado por los ministros Daniel Mas (Economía), Louis de Grange (Transportes y Obras Públicas) y Ximena Rincón (Energía). Se suman Rosanna Costa, del Banco Central; Catherine Tornel, de la CMF; Joaquín Cortez, de Pensiones; el presidente de la Cámara, Jorge Alessandri; y las senadoras Paulina Vodanovic y Paulina Núñez en Madrid, mientras Javier Macaya reemplaza a Núñez en el panel político de Londres.

• Del mundo privado aparecen Susana Jiménez (CPC), Guillermo Tagle, Pablo González de ILC, Iván Arriagada de Antofagasta Minerals, María José Montero de ACAFI e Isabella Luksic, entre otros. En total, los organizadores esperan más de 700 participantes entre ambas ciudades.

La agenda tampoco obliga precisamente a sufrir. Madrid parte con café en el Four Seasons, incluye almuerzo en el Jardín Vertical, y un gran plato de fondo: una presentación de Ana Botín, la presidenta global del Santander. Todo termina con una recepción en 11 Nudos.

• Londres repite la fórmula en The Landmark: café, paneles, networking lunch y cierre con recepción en The Albany hasta las diez de la noche. Y después, casualmente, quedan jueves 17, viernes 18 y el fin de semana antes de volver a la realidad. Técnicamente el 17 no es feriado en Chile; logísticamente, para quien ya está en Europa, parece bastante manejable.

Pero detrás de la postal hay una misión bastante menos glamorosa: Quiroz sale a vender Chile cuando el producto atraviesa uno de sus momentos económicos más difíciles. El último IPoM recortó brutalmente la proyección de crecimiento para 2026, desde 1%-1,75% a apenas 0,25%-0,75%. El PIB cayó 0,2% en el segundo trimestre y el Imacec de julio se desplomó 1,5% anual y 1,7% mensual desestacionalizado. La propia autoridad monetaria habla de debilitamiento de la demanda interna, deterioro de la confianza y un mercado laboral débil.

• Tampoco ayuda mucho el hecho de que el desempleo está en 9,5%, la inflación volvió a 4,1% anual en agosto y el Banco Central ahora espera que termine el año todavía algo por encima del 4%. Es decir: poco crecimiento, empleo deteriorándose y una inflación que se resiste a volver a la meta.

Por eso la pregunta estrella del programa –“¿Por qué invertir en Chile?”– llega con bastante tensión. Quiroz tiene la megarreforma como su principal activo. Pero también su proyecto de convertir de una vez por toda a Chile en un hub financiero regional. Tener las principales reservas de cobre y litio ayudan igualmente a seducir al mercado.

Pero el titular de Hacienda tendrá que convencer a los inversionistas de mirar más allá de 2026 y comprar la historia de 2027: reconstrucción, concesiones, infraestructura, minería y su recién estrenada reforma al mercado de capitales. Madrid apunta principalmente a infraestructura y capital español; Londres, al mercado financiero, pensiones y la ambición de convertir a Chile en un hub financiero regional. Incluso los organizadores reconocen que muchas de esas promesas todavía no se traducen en inversión efectiva.

3  DESIGUALDADES REGIONALES

Chile mejora, pero la desigualdad sigue teniendo código postal. El nuevo informe del Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) sobre desarrollo humano comunal muestra avances, pero también una estructura de desigualdad difícil de mover.

• Entre 2022 y 2024, el Índice de Desarrollo Humano (IDH) promedio de las comunas subió 6,1%, impulsado sobre todo por un aumento de 13,1% en los ingresos reales. Hubo mejoras también en educación y salud, pero el mapa general cambió poco: las comunas más rezagadas avanzan, aunque la segmentación territorial sigue prácticamente intacta.

La economía explica buena parte de esa brecha. Las comunas con mayor desarrollo concentran servicios sofisticados, actividad financiera, más empresas, ventas e ingresos municipales propios. En el otro extremo aparecen territorios más rurales, aislados, dependientes de actividades primarias y comercio de baja productividad. La conclusión es que en Chile las oportunidades siguen dependiendo en buena medida de dónde se vive.

El país no solo tiene desigualdad de ingresos; tiene una geografía económica de la desigualdad. En un extremo están comunas urbanas conectadas a servicios sofisticados, finanzas, empresas y mayores recursos municipales. En el otro, comunas rurales dependientes de sectores menos productivos y alejadas de los polos económicos.

• Vitacura versus Ercilla es la postal más brutal. Vitacura registra el mayor IDH comunal del país, con 0,945, mientras Ercilla, en La Araucanía, llega apenas a 0,376. Son 0,57 puntos de distancia dentro de un mismo país. El PNUD señala, además, que entre los extremos comunales la escolaridad va desde alrededor de 9 a casi 16 años y el ingreso per cápita desde aproximadamente $224 mil hasta $1,55 millones mensuales.

• Santiago es probablemente el mejor ejemplo de que crecimiento y desigualdad pueden convivir. Las seis comunas clasificadas con desarrollo humano “Muy alto” están todas en la Región Metropolitana, pero la RM es, simultáneamente, la región con mayor desigualdad interna: entre su comuna de mayor y menor IDH hay una diferencia de 0,44 puntos. Es decir, el corazón económico de Chile concentra tanto los mayores niveles de bienestar como algunas de las mayores distancias territoriales.

• La Araucanía muestra el reverso. No solo alberga a Ercilla, la comuna con menor IDH del país, sino que está entre las regiones con mayor dispersión entre sus propias comunas, junto con Los Lagos y Biobío. El patrón económico que identifica el estudio para las comunas rezagadas es claro: más ruralidad y aislamiento, mayor peso de actividades primarias y comercio de baja productividad, menor densidad empresarial y menor dinamismo económico.

La otra gran desigualdad es de género, y también es económica. Las mujeres tienen, en promedio, mejores resultados en salud y educación, pero ingresos muy inferiores. El PNUD concluye que la principal brecha no está en las capacidades, sino en la capacidad de convertirlas en retornos económicos. De hecho, sin la diferencia de ingresos, el desarrollo humano de las mujeres sería superior al de los hombres.

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4. GRÁFICO DE LA SEMANA: AFP Y LOS FONDOS GENERACIONALES.

Fondos generacionales: más riesgo para los jóvenes, pero con correa corta para las AFP. Como ya hemos venido explicando, se acaba la lógica de elegir entre fondos A, B, C, D y E. Desde abril de 2027 entrarán en funcionamiento 10 fondos generacionales: cada afiliado será asignado automáticamente según su edad y permanecerá en esa cohorte durante toda su vida.

• Lo que cambia es la cartera: parte agresiva y va reduciendo gradualmente el riesgo a medida que se acerca la jubilación. El cambio más visible es la caída del riesgo con la edad. El sistema seguirá teniendo una exposición importante a activos de riesgo, incluso cerca de la jubilación.

• Pero ojo con los alternativos: el espacio efectivo sería bastante menor que esos máximos. HMC Capital advierte que las bandas de asignación estratégica probablemente serán la verdadera restricción. Incluso invirtiendo en el extremo superior de esas bandas, la exposición objetiva máxima a alternativos quedaría por debajo de lo actualmente permitido en los multifondos. Además, ninguna administradora de alternativos podrá representar más del 3% de un fondo generacional.

La otra gran revolución está en los incentivos a las AFP. Cada fondo será comparado durante ventanas móviles de 36 meses con una cartera de referencia. Si queda demasiado atrás, la AFP deberá poner plata; si supera el benchmark, puede recibir una remuneración adicional, pero solo si mantiene el tracking error bajo 3% y el fondo obtiene rentabilidad nominal positiva. El diseño, por tanto, premia más la consistencia que las grandes apuestas y aumenta el incentivo a parecerse al benchmark.

• Habrá mayor diversificación entre gestores. Una AFP no podrá tener más de 3% de un fondo generacional con un mismo administrador de alternativos, incluyendo inversiones, parte de los compromisos no desembolsados y coinversiones. Para HMC, eso probablemente significará tickets más pequeños repartidos entre más gestores.

5. LA SEMANA EN REDES: PONGAMOS PAUSA A LA IA

La semana en que los dueños de la IA pidieron pisar el freno. Lo extraordinario no es que un académico advierta que la IA puede ser peligrosa. Es que quienes están gastando decenas de miles de millones para ganar la carrera –Anthropic, OpenAI, Google y Musk– estén empezando a decir públicamente que la carrera que ellos mismos protagonizan podría estar avanzando demasiado rápido.

• Dario Amodei (@DarioAmodei), cofundador y CEO de Anthropic (Claude). El sábado publicó el ensayo en el que expuso las capacidades de la inteligencia artificial, que avanzan rápidamente, y sostuvo que se necesitan mayores controles de seguridad en toda la industria y quizás es necesario poner pausa. Admite que su propia IA podría tomar el control de todo internet en 6 meses.

• Los líderes de otras dos de las principales empresas de IA se sumaron rápidamente a la iniciativa.

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Fuente (extracto):  https://www.elmostrador.cl/el-semanal/2026/09/14/quiroz-descubre-a-keynes-guarda-la-motosierra-y-abre-la-billetera/